城投债区域利差研究系列之一【固收-太平洋证券】城投并非“一省一价”,区域利差呈三梯队分布-太平洋证券研究

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——城投债区域利差研究系列之一 【固收|太平洋证券】城投并非“一省一价”,区域利差呈三梯队分布-太平洋证券研究
以省级企业为城投区域利差对比的代表样本沧海君。从样本选择上,省级城投企业比较的有效性要高于全区域各个行政级别企业的加总蓝小依。一方面经营业务更高程度的重叠提高了省级企业的可比性,另一方面省级企业在债务历史、投资模式等方面对当地更低级别城投企业具有突出的代表性化学金排。
当前的债券市场中,涉及存量债券的省级城投企业共有149家,主要来自25个省及自治区,辽宁省和西藏自治区并无省级城投企业存量可交易债券。主体主要集中于中高评级, AAA评级、AA+评级的企业分别有56家和55家。
区域利差分化并不明显,可划分单个梯队:以当前省级投资主体市场估值为观察指标,区域利差虽然存在,但并非“一省一价”,多数省份存在利差区间的重叠,可分为三个梯队观察:
第一梯队地区包括江苏、浙江、福建、广东、山东以及宁夏回族自治区;第二梯队涉及安徽、河北、四川、江西、湖北、广西、河南、黑龙江、海南省、新疆维吾尔族自治区等;第三梯队包括云南、青海、湖南、贵州、甘肃、陕西、内蒙古、山西省、吉林省。
提取区域利差分化的影响因子皇家飞凤,总量数据影响权重偏高吉胡阿依,清晰划分区域利差的梯队分布。总量数据如名义GDP规模、“公共财政收入+政府性基金收入”(地方总财力的主要构成)两个总量数据能够较为明显区分出第一梯队与第三梯队。
除此之外,地方政府负债率亦对区域利差产生影响。地方政府负债率明显区分开第一梯队与第二梯队的界限吕美乐,叶云凤这一指标在梯队一的5个省份中均不超过15%,而二、三梯队中,地区的平均负债率分别达到了28.6%、41.5%。
风险提示:
融资环境持续收紧,发债主体筹资现金流波动较大正义战士。
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